群益证券(香港)有限公司顾向君近期对爱美客（300896）进行研究并发布了研究报告《4Q受疫情影响放缓，发布股权激励计划激发经营活力》，本报告对爱美客给出持有评级，认为其目标价位为600.00元，当前股价为545.8元，预期上涨幅度为9.93%。

爱美客

(资料图)

结论与建议：

业绩概要：

公司发布2022年业绩，全年实现收入19.4亿，同比增33.9%，录得净利润12.6亿，同比增31.9%，扣非后净利润12亿，同比增30.9%，毛利率同比上升1.1个百分点至94.8%；4Q实现收入4.5亿，同比增5.8%，录得净利润2.7亿，同比增9%，扣非后净利润2.3亿，同比下降5%，4Q毛利率同比上升1.56个百分点至95.63%。

分红：每10股派发现金股利28元。

点评：

产品嗨体稳健，濡白天使迅速渗透。从全年来看，在不利外部因素干扰下，依托口碑和品类优势，公司取得较快增长。报告期内以嗨体、熊猫针为代表的溶液类注射产品实现收入12.9亿，同比增23.6%，濡白天使、宝尼达、爱美飞等凝胶类注射产品实现收入6.4亿，同比增65.6%，，面部埋植线产品实现收入538万，同比增1.5%，化妆品收入257万，同比下降76.8%。报告期内濡白天使受到下游机构和终端消费者的充分认可，在下游市场快速渗透，截至2022年末产品已进入超过600家医美机构，授权700余名医生。4Q收入及利润增速较前几季度有明显放缓，主要由于12月新冠疫情管控放开后，感染高峰期影响线下医美机构客流。

赴港上市及研发堆高费用支出。报告期综合费用率同比上升2.7个百分点至21.46%，主要由于：1)港股上市服务费(尚未通过聆讯)及人工费增加使管理费用同比增93.8%(管理费用率同比上升2个百分点)，研发人工费及服务费增加使研发费用同比增69.2%(研发费用率同比上升1.86个百分点)。4Q费用率同比上升7.42个百分点至32.67%，管理费用率及研发费用率分别同比增8.75个百分点和3.34个百分点。

股权激励绑定员工利益，深度激发经营活力。同时，公司发布股权激励计划(草案)，拟向董事、中高层管理人员、核心技术(业务)人员总计141人授予约41.73万股，占公告时总股本比例约为0.2%，首次授予限制性股票33.39万股(占本次激励股权的80%)，预留8.35万股(占本次激励股权的20%)，授予价格为282.99元/股。激励计划业绩考核目标为以2022年为基数，2023-2025年收入增长率不低于45%、103%、174%(即同比增速分别不低于40%、40%和35%)，净利润增长率不低于40%、89%146%(即同比增速分别不低于40%、35%、30%)。激励计划考核目标设置合理，覆盖面广，将深度绑定公司与管理层、技术人员利益，提高经营效率。

内生外延充分蓄力，爆品接力有望延续。公司研发实力卓越，后备产品储备丰富，纠正颏部后缩、第二代埋植线等多项产品均处于临床试验阶段，此外，公司通过独家代理韩国“HUTOX”肉毒素、收购胶原蛋白相关标的股权，向外延伸产品矩阵。爆品接力为过去业绩带来连续强劲增长，随着医美市场不断规范和品牌口碑提升，模式复刻有望。

预计2023-2024年将分别实现净利润18.5亿和25.5亿，分别同比增46%和38.3%，EPS分别为8.53元和11.8元，当前股价对应PE分别为63倍和46倍，随着疫情影响消退，医美需求有望逐步恢复，予以“区间操作”的投资建议。

风险提示：行业复苏不及预期，行业监管超预期，费用增长超预期

数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券张家璇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.06%，其预测2023年度归属净利润为盈利19.67亿，根据现价换算的预测PE为59.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为651.62。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，爱美客行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标5星，好价格指标2.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0~5星，最高5星)

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