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本报告导读：

公司基因相关技术能力强，已孵化出潜在全球最佳的细胞疗法产品，生物药CDMO业务亦逐渐成型，未来发展有望超市场预期，维持增持评级。

摘要：

维持“增持”评级。公司发布23年上半年业绩，收入3.91亿美元，同比增长26.4%；经调整后净亏损1.62亿美元，亏损额同比增加0.27亿美元；整体符合预期。考虑到行业供需变化的影响及CAR-T疗法放量变化的影响，下调23、24年主营业务收入预测至9.28(-1.29)、13.30(-0.96)亿美元，预计25年收入为19.38亿美元。采用DCF绝对估值方法，下调目标价至23.0(-3.1)港元，维持增持评级。

非细胞疗法业务整体稳步增长。报告期内生命科学服务及产品收入2.03亿美元，同比增长15.3%，经调整毛利率为54.4%，同比降低3.1个百分点，由于公司海外产能爬坡和产品组合调整导致。CDMO业务收入0.65亿美元，同比增长3.8%，经调整毛利率为30.0%，同比降低8.1个百分点，主要因为公司产能利用率下滑及存货计提减值。工业合成生物产品收入1.82亿美元，同比增长8.3%，经调整毛利率为39.4%，同比降低3.5个百分点，主要因为公司加强营销力度导致费用率提升，甜味剂有望2024年上市销售。

多发性骨髓瘤CAR-T有望加速放量。2023H1销售额为1.89亿美元；2023H1细胞治疗业务板块收入1.10亿美元，同比增长76.9%，其中里程碑金收入约0.15亿美元，销售分成约0.94亿美元；经调整净亏损2.06亿美元，亏损额同比增加0.38亿美元；合作方杨森已向FDA递交补充生物制品许可申请，向EMA递交II类变更申请，期望进入复发或难治的多发性骨髓瘤的前线治疗，公司也于8月初合计收到0.35亿美元里程碑金，并积极推进血液瘤和实体瘤的管线进展，扩大欧洲和北美的产能。

催化剂：CAR-T疗法放量超预期；生物药和基因细胞疗法CDMO贡献业绩进一步提升。

风险提示：细胞疗法临床试验结果不达预期；CAR-T产品放量不及预期；外包服务竞争恶化。